摩托車(chē)業(yè)務(wù)：中大排賽道發(fā)力，撐起營(yíng)收基本盤(pán)

春風(fēng)動(dòng)力的營(yíng)收增長(zhǎng)，離不開(kāi)摩托車(chē)業(yè)務(wù)尤其是中大排量車(chē)型的強(qiáng)勁表現(xiàn)。2025年前三季度，公司營(yíng)業(yè)收入148.96億元，同比增長(zhǎng)30.1%，其中第三季度營(yíng)收50.41億元，同比增長(zhǎng)28.56%，這一增速遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平——同期國(guó)內(nèi)摩托車(chē)行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)同比增長(zhǎng)約10%，而春風(fēng)動(dòng)力憑借在250ml以上中大排市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，持續(xù)搶占份額。

從產(chǎn)品端看，春風(fēng)動(dòng)力的摩托車(chē)業(yè)務(wù)已形成清晰的“爆款邏輯”：以750SR四缸仿賽、450SR雙缸仿賽為核心，覆蓋3-5萬(wàn)元主流價(jià)格帶，其中450SR通過(guò)三年降價(jià)6600元（從3.16萬(wàn)元降至2.5萬(wàn)元）的策略，單月搜索量增長(zhǎng)35%，年輕用戶占比達(dá)67%，成為其在中大排市場(chǎng)的“流量擔(dān)當(dāng)”；同時(shí)，針對(duì)海外市場(chǎng)推出的定制化車(chē)型（如適配歐洲排放的650NK），進(jìn)一步推動(dòng)出口增長(zhǎng)，2025年1-7月，春風(fēng)動(dòng)力與隆鑫、錢(qián)江在250ml以上車(chē)型的海外份額合計(jì)達(dá)4.9%，較去年提升1.2個(gè)百分點(diǎn)。

市場(chǎng)需求的變化也為春風(fēng)動(dòng)力提供了機(jī)遇。隨著80后、90后成為消費(fèi)主力，摩托車(chē)從“代步工具”轉(zhuǎn)向“休閑玩具”，2025年1-7月國(guó)內(nèi)250ml以上中大排摩托車(chē)銷(xiāo)量59.03萬(wàn)輛，同比激增37.89%，而春風(fēng)動(dòng)力在該細(xì)分市場(chǎng)的市占率已達(dá)18%，較2024年提升3個(gè)百分點(diǎn)，成為拉動(dòng)公司營(yíng)收增長(zhǎng)的核心引擎。

增長(zhǎng)背后的隱憂：利潤(rùn)承壓與多元挑戰(zhàn)

盡管營(yíng)收增長(zhǎng)亮眼，但春風(fēng)動(dòng)力的盈利能力已顯現(xiàn)壓力，這也是市場(chǎng)對(duì)其“增長(zhǎng)可持續(xù)性”產(chǎn)生疑問(wèn)的核心原因。2025年第三季度，公司歸母凈利潤(rùn)4.13億元，同比增速（11%）較營(yíng)收增速（28.56%）低17.56個(gè)百分點(diǎn)；扣非凈利潤(rùn)3.99億元，同比增長(zhǎng)10.09%，同樣低于營(yíng)收增速，利潤(rùn)與營(yíng)收增速的“剪刀差”持續(xù)擴(kuò)大。

拆解來(lái)看，利潤(rùn)承壓主要來(lái)自三方面：

1. 毛利率下滑：第三季度毛利率26.14%，同比下降5.43個(gè)百分點(diǎn)，一方面受美國(guó)加征關(guān)稅影響——春風(fēng)動(dòng)力輸美全地形車(chē)（與摩托車(chē)共享部分供應(yīng)鏈）占比超半數(shù)，關(guān)稅增加導(dǎo)致成本上升；另一方面，電動(dòng)兩輪車(chē)業(yè)務(wù)處于投入期，規(guī)模效應(yīng)未顯現(xiàn)，其毛利率較燃油摩托車(chē)低8-10個(gè)百分點(diǎn)，隨著電動(dòng)車(chē)型收入占比提升（從2024年的5%增至2025年的8%），拉低了整體盈利水平。

2. 費(fèi)用結(jié)構(gòu)變化：為推動(dòng)電動(dòng)兩輪車(chē)等新業(yè)務(wù)，春風(fēng)動(dòng)力加大研發(fā)與銷(xiāo)售投入，2025年第三季度研發(fā)費(fèi)用率5.96%，環(huán)比上升0.59個(gè)百分點(diǎn)；同時(shí)，管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)28.03%，主要因墨西哥、泰國(guó)工廠擴(kuò)建導(dǎo)致管理成本增加，進(jìn)一步壓縮利潤(rùn)空間。

3. 應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)：截至2025年9月30日，公司應(yīng)收賬款19.99億元，較2024年末增長(zhǎng)37.95%，增速遠(yuǎn)超營(yíng)收增速，這可能是公司為擴(kuò)大銷(xiāo)售采用寬松信用政策的結(jié)果，若后續(xù)回款不暢，將加劇資金周轉(zhuǎn)壓力。

此外，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇也為春風(fēng)動(dòng)力帶來(lái)挑戰(zhàn)。錢(qián)江、無(wú)極等競(jìng)品在中大排市場(chǎng)持續(xù)發(fā)力，如錢(qián)江追600通過(guò)“四缸+3.99萬(wàn)元低價(jià)”策略搶占份額，導(dǎo)致價(jià)格戰(zhàn)愈演愈烈；同時(shí)，國(guó)內(nèi)燃油摩托車(chē)整體銷(xiāo)量同比下降13%，市場(chǎng)需求分化加劇，若春風(fēng)動(dòng)力未能持續(xù)推出新品，可能面臨“存量市場(chǎng)內(nèi)卷”的壓力。

破局方向：全球布局與業(yè)務(wù)平衡

為應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)，春風(fēng)動(dòng)力已啟動(dòng)多維度調(diào)整，核心是通過(guò)“全球供應(yīng)鏈優(yōu)化”與“業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)平衡”，緩解短期壓力、鞏固長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)。

在全球布局上，春風(fēng)動(dòng)力通過(guò)“本土生產(chǎn)+區(qū)域適配”降低外部風(fēng)險(xiǎn)：墨西哥工廠專(zhuān)注生產(chǎn)輸美全地形車(chē)，規(guī)避關(guān)稅成本；泰國(guó)工廠聚焦亞洲市場(chǎng)，生產(chǎn)適配東南亞路況的ATV車(chē)型，同時(shí)加碼本土零部件采購(gòu)，供應(yīng)鏈彈性提升30%；歐洲市場(chǎng)則通過(guò)2024年收購(gòu)的GOES品牌，拓展高端四輪車(chē)業(yè)務(wù)，與摩托車(chē)業(yè)務(wù)形成協(xié)同，2025年前三季度歐洲市場(chǎng)收入同比增長(zhǎng)45%，成為新的增長(zhǎng)極。

在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，春風(fēng)動(dòng)力正試圖在“短期盈利”與“長(zhǎng)期轉(zhuǎn)型”間找到平衡：一方面，繼續(xù)深耕摩托車(chē)業(yè)務(wù)，計(jì)劃2026年推出800cc雙缸仿賽，沖擊5-8萬(wàn)元高端市場(chǎng)，提升毛利率；另一方面，控制電動(dòng)兩輪車(chē)投入節(jié)奏，優(yōu)先聚焦海外高端市場(chǎng)（如歐洲），避免國(guó)內(nèi)價(jià)格戰(zhàn)對(duì)利潤(rùn)的進(jìn)一步侵蝕。 

從資本市場(chǎng)反應(yīng)看，市場(chǎng)對(duì)春風(fēng)動(dòng)力的增長(zhǎng)潛力仍有信心。2025年10月22-28日，其股價(jià)從237.4元/股上漲至253.73元/股，漲幅6.88%；公司總市值穩(wěn)定在387億元左右，PE（動(dòng)態(tài)）20.51倍，低于行業(yè)平均的25倍，估值仍具吸引力。 

結(jié)論：摩托車(chē)仍是“壓艙石”，轉(zhuǎn)型需時(shí)間驗(yàn)證

綜合來(lái)看，“摩托車(chē)?yán)粍?dòng)春風(fēng)動(dòng)力”的說(shuō)法并不準(zhǔn)確——當(dāng)前摩托車(chē)業(yè)務(wù)仍是公司營(yíng)收與利潤(rùn)的核心來(lái)源，尤其是在中大排賽道的優(yōu)勢(shì)，為其提供了持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力。但不可忽視的是，利潤(rùn)增速放緩、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等挑戰(zhàn)已顯現(xiàn)，若不能有效控制成本、優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，可能影響長(zhǎng)期增長(zhǎng)質(zhì)量。

對(duì)春風(fēng)動(dòng)力而言，未來(lái)1-2年將是關(guān)鍵期：若海外工廠產(chǎn)能釋放順利、高端摩托車(chē)新品成功破局，其“全球布局+中大排優(yōu)勢(shì)”的邏輯將進(jìn)一步強(qiáng)化；反之，若成本壓力持續(xù)傳導(dǎo)、新業(yè)務(wù)不及預(yù)期，可能面臨增長(zhǎng)失速的風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)論如何，摩托車(chē)業(yè)務(wù)在短期內(nèi)仍是其不可替代的“壓艙石”，而能否在“燃油中大排”與“電動(dòng)化轉(zhuǎn)型”間找到平衡，將決定其能否從“國(guó)產(chǎn)黑馬”成長(zhǎng)為“全球玩家”。